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相反理论

时间:2009-04-09 17:11来源:未知 作者:Alpari 点击:
在金融市场里跌打滚爬过多年的投资人都深刻了解,这个金融市场是捉摸不透的,修炼过多年基本面分析的大师们也时常跌破自己的眼镜。一个很难得到解释的,又似乎违背基本面理论的现象,一次又一次地戏弄着单纯的人们,那就是:往往当一个市场在充斥着利多消息
   在金融市场里跌打滚爬过多年的投资人都深刻了解,这个金融市场是捉摸不透的,修炼过多年基本面分析的大师们也时常跌破自己的眼镜。一个很难得到解释的,又似乎违背基本面理论的现象,一次又一次地"戏弄"着单纯的人们,那就是:往往当一个市场在充斥着利多消息的背景下,行情的顶部开始形成;而当一个惨淡的市场被所有人看空的时候,底部也就悄然而生。 据几个例子来证明:


 

  1.美国标普指数期货,2007年见顶时间在10月11日,而之前次级债危机的最初爆发是在7月。当人们开始惶恐信用和楼市危机的时候,股市却违背此基本面的负面情绪,自8月中开始,连续两个月的强劲飙升。然而当美国的就业数据好于预期使得人们开始逐渐消除对次级债危机的忧虑时,股指却已悄然见顶转势。有趣的是,在2008年初,美国内的大型金融机构一家接连一家地报出年度巨额亏损,并减持资产计价;更有贝尔斯登由于次贷危机而导致流通性吃紧,最终沦落到被大摩以其原有股价近1折的报价收购;就连美联储和美财政部高官都纷纷出面承认美国经济进入了衰退周期,市场上人心惶惶,谁都不知道美国经济将衰退到何种地步,又将有哪家大企业要成为"贝尔斯等第二"。就在此时,股票指数却失去了下跌的动能,开始慢慢见底企稳。最后,看看近期的市场,美国官员和经济学家们再一次出来说话,这次说的是"信用危机已经度过了最坏的时候,美国经济将从08下半年起逐渐复苏"。讽刺的是,标普指数又像开玩笑似的接连收出阴线,在三周内下挫将近6%。

  2.转过头来看看亚洲股市具有代表性的例子,中国上证指数。2007年是中国传统的"金猪年",正如其名字一般,金融市场进入了前所未有的、欣欣向荣的牛市,年内上证指数涨幅超过100%,几乎所有的公募基金的回报率都超过了50%,多数个股的股价翻了不止两翻,一时间整个中国最火热话题就是"你的股票涨了多少?"。然而进入到了2008年,又一个意义不凡的一年 - "奥运年",投资者对这个市场充满了憧憬,沉浸在07年繁荣之中的投资者开始期待指数继续上扬,破万点似乎在2008年内只是时间的问题。不幸的是,现实总是事与愿违,07年全球最火的股票市场,在2008年第一季度成为了全球最惨烈的股票市场,从高点6120左右到今年最低的2990附近,整个资本市场已经缩水超过50%,顿时社会上怨气重重,大家开始为这种现象找原因,一时间"次贷危机影响"、"自然灾害导致"、"大小非解禁"、"大盘蓝筹增发",各种各样的理由众说纷纭,难道这些是根本的原因吗?

  3.再来看看汇市,我们以EUR/USD为例。2008年2月26日(A点),欧元首次突破了持续3个月的整理区间,创出1.4980的历史新高,而此时市场并不一致看好欧元,甚至有更多的分析师认为,此次欧元必定是一次诱多的假突破,UBS分析师曾在价格刚刚突破时信誓旦旦地预计,欧元美元将在一个月内回到1.4700以下。然而就在市场情绪极不统一的时候,欧元趁机肆意大涨,在3周的时间内涨幅达到1000点。而后当欧元又开始整理,并再次上破关键阻力位(B点)1.5910,市场却又出奇地统一,一致看好欧元,并相信在美国经济衰退的阴影下,欧元美元很快会一举达到1.6400位置。可惜,投资者再一次失望,之前的形态没有在这次发生,价格只上涨了100点左右便迅速回撤到了整理区间内,并一举回吐了700余点。

  可怜天下投资人,花了精力去分析市场的基本面,又砸了本钱参与其中,最后往往一次次地落空失望,血本无归。头脑理智的投资者索性斩仓离开了这个市场,而那些当初满怀希望和憧憬,失败后又一蹶不振的投资人却怎么都不服气。于是乎,为了寻找心理平衡点,便找来了一大堆用来自我安慰借口:"利多出尽则利空,利空出尽则利多"、"市场永远用自己的方式证明大多数人是错的…"、"市场提前消化了利多/空消息"等等。这些话其实并非没有道理,只不过这样理解市场永远是停留在事物的表面,却没有剖析到其本质。也许投资者失败后的创伤需要用此类言论来抚慰,但如果我们对金融市场的理解和认识仍然只停留在表面,那就是在为下一次投资失败埋下祸种。一个在西方"技术分析派"中所流行的概念也许可以帮助我们加深对金融市场行为的理解,那就是"相反定理"(CONTRARY OPINION)。"相反理论"的定义为:"与市场上普遍流行的看法执相反态度的交易思路"。也就是说,"相反理论"的推崇者认为:不论股市及期货市场,当人人都看好时,就说明牛市开始到顶;当所有人看淡时,熊市已经见底,只要和群众意见相反,致富机会永远存在。换句话说,"相反理论者"坚信,真理永远掌握在少数人手中,盲目从众则是失败的开始。由于该理论代表少数人的意见,而又常常与基本面分析和学术派理论背道而驰,所以它受到众人质疑和排挤也在是情理之中。我认为,在这里有必要对此理论加以解释,并提炼出其精髓与大家一起分享。

 

  首先,我们要对金融市场的行为进行分析,从而才能理解"相反理论"背后的本质和科学。


  上图是一个典型的金融产品价格走势图,它代表了一波牛市的酝酿,形成和终结。这里引出一个问题,究竟市场在哪一点时,买多看涨的人最多?到底是在市场最低价A点,或者在突破价位B点,又或者在突破底部区间后的回撤低点C,难道会是在市场最高价D点?答案是D点。而A点恰恰是卖空看跌人气最旺的时候。在D点,市场上做多的力量达到了最高峰,而就是在此时此刻此价位,已经不会再有更多的筹码去买入做多,相反对多头仓位来说接下来唯一可能发生的事情就是获利平仓,实质上也就是去卖空。试想下,一位拥有1000元筹码的精明的投资人,在A点花了300买多,在B点价格突破后再花300买多,又在突破回测时的C点买多300元,之后价格一路飙升,他最后把手上仅剩的100元用于追高买多。至此他再也没有更多的钱去买多,而是此时,他唯一可以做的就是平仓,也等于就是建仓做空。再加上市场上的多空情绪往往透过媒体的评论分析来渲染,而那些在媒体作评论的资深分析师和交易员们在传达自己观点和立场之前往往都已经入市建仓。所以当市场上大多数交易员都看多时,说明了大多数的资金都已经建立了多头仓位,未来空头转势的可能性也越来越大。这个过程反映了金融市场运作的机械原理,也是"相反定理"的核心意义所在。

  其次,"相反定理"并不是说大众一定是错的,趋势的形成和延续是一个市场情绪变化的过程。在此过程中,市场的多空情绪由分歧和混沌转为趋向一致,而越来越多的看好情绪提升了市场的购买力,同时拉高价格,并维持相当一段时间,使得趋势得到延续。等到市场情绪的一致性超越了某个界限,甚至完全一致时,这个市场才会如"相反定理"所描述的那样,悄然进入了趋势反转的高风险阶段。由此,我们得出结论,"相反定理"的运用要建立在对市场情绪的观察和测量的基础上,而并不是去盲目地否定市场的主流观点。

 

  最后,介绍几个比较流行的"相反定理"工具。目前世界上的"相反定理"分析员们常用的测量市场多空情绪的指标有"友好指数"(Bullish Consensus)和"市场情绪指标"(Market Sentiment Index)。上述两个市场情绪指标,主要由大型研究机构、经纪商,基金等收集的资料,计算出市场针对某一产品的看多和看淡情绪的比例。该比例读数范围从0-100%,0代表所有人都看淡,100%代表所有的人都看好,往往指标读数在80%以上,说明市场看多的情绪已经极度膨胀,出现顶部的风险开始增大;当指标读数在20%以下时,说明市场情绪已经极度看淡,从而作底的可能性越来越大。然而,上述的市场情绪指标一般出现在大机构的分析报告里,普通投资者很难有机会获得免费的信息。近些年来,由某外汇市场研究机构公布的"投机情绪指标"(Speculative Sentiment Index),简称SSI也越来越受到外汇投资分析者们的青睐。该指标统计了一些外汇交易商内部客户未了结仓位的多空持仓比例。由于保证金交易投资者多数为短线的"投机交易者",故称作是投机情绪指标。SSI读数没有极限值,通常只以零轴为分界线,例如读数3说明了市场中持有多头与空头比例为3:1,每4个投资者中有3个看多1个看空;-2说明了市场持有空头的人数占优势,多空比例为1:2。在下图中我们不难发现,往往多数人看空的时候,市场会走强,而反之多数人看多的时候价格就开始下跌。也许这就正好应证了一个不变得规律"95%的人输钱,而市场只有5%的人可以赢利"。


  总结来说,"相反定理"是一种被验证有效的,用来对趋势拐点判断的投机工具。然而工具是需要被正确运用的,如果盲目和片面地使用这一交易思路,也许并不会帮助投资者摆脱那95%群体的命运。

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